作者：Poopman，加密分析师；编译：金色财经

Ansem 宣布见顶，High CT 称这一周期是一场“犯罪”。

高 FDV（完全稀释估值）、缺乏实际应用的产品正在榨干加密行业的每一分资金。Memecoin 捆绑者严重损害了公众对加密技术的信任形象。更令人担忧的是，这些项目所募集的巨额资金极少被重新投入生态系统建设中。

与此同时，绝大多数空投已演变为“拉高抛售”（Pump and Dump）的工具。许多代币生成事件（TGE）存在的唯一目的，似乎只是为了给早期参与者和团队提供退出流动性。

“钻石手”与长期持有者正遭受重创，多数山寨币价格远未恢复历史高点。当前泡沫破裂，代币价格普遍暴跌，市场情绪愤怒而悲观。

一切都结束了吗？

艰难时刻造就强者。

客观来看，2025年并非一无是处。我们仍见证了一批杰出项目的崛起：Hyperliquid、MetaDAO、Pump.fun、Pendle、FomoApp——它们每一个都在证明，行业中依然存在坚持正确路径的真正建设者。

这是一次必要的行业清洗，旨在淘汰投机泡沫与劣质项目。我们正在反思，并将由此改进。

为了吸引更大规模的资金与用户群体，我们必须展示更多真实应用场景、可持续商业模式，以及具备实际价值捕获能力的代币经济模型。我坚信，这将是2026年加密行业的发展主轴。

回顾 2025：稳定币、PerpDex 与 DAT 之年

1. 稳定币趋于成熟

2025年7月，《天才法案》（Genius Act）正式签署，标志着全球首个针对支付型稳定币的监管框架落地。该法案要求所有合规稳定币必须由100%现金或短期国债全额支持。

此后，传统金融（TradFi）对稳定币的兴趣迅速升温。全年稳定币净流入突破1000亿美元，创下历史新高。

机构青睐稳定币，因其具备取代传统支付系统的潜力，主要优势包括：

• 更低成本、更高效率的跨境交易

• 即时结算机制

• 极低手续费

• 7×24小时不间断运行

• 有效对冲本币波动风险

• 链上交易透明可查

科技巨头动作频频：Stripe 收购 Bridge 和 Privy，Circle 实现超额认购的 IPO，多家顶级银行也公开表示有意发行自有稳定币。

除支付外，稳定币另一大用途是赚取无需许可的收益，催生“收益型稳定币 (YBS)”兴起。

YBS 总供应量在2025年翻倍至125亿美元，主要由 BlackRock BUIDL、Ethena 和 sUSDs 推动。尽管 Stream Finance 等平台发生安全事件打击市场信心，但整体而言，稳定币仍是加密领域为数不多具备可持续增长潜力的业务。

2. 永续合约交易所 (PerpDex)

PerpDex 成为2025年度最大亮点。据 DeFiLlama 数据，其持仓量（OI）平均增长3-4倍，从30亿美元飙升至峰值230亿美元；周交易量由800亿美元跃升至超3000亿美元。

PerpDex 正挑战中心化交易所（CEX）的主导地位。以 Hyperliquid 为例，其交易量已达币安的10%，且持续扩张。交易者选择去中心化永续平台的主要原因包括：

• 无需实名认证 (KYC)

• 流动性接近 CEX 水平

• 潜在空投激励

估值逻辑也在重塑。Hyperliquid 展示了 PerpDex 可实现极高估值天花板，引发“积分大战”。通过代币回购机制（如 $HYPE 的回购），这类协议开始提供真实价值支撑，而非仅发行无用的治理代币。

3. DAT

受特朗普亲加密政策推动，华尔街对数字资产信托（DAT）兴趣激增。DAT 效仿 MicroStrategy 模式，成为传统投资者进入加密市场的关键通道。

2025年共成立约76家 DAT，总资产管理规模达1370亿美元，其中82%为 BTC，13%为 ETH，其余为各类山寨币。

请看下图：

由 Tom Lee 创立的 Bitmine (BMNR) 成为本轮最具代表性的 DAT 之一，也是最大的单一 ETH 买家。然而，尽管初期炒作热烈，大多数 DAT 股票在上市后前10天即遭遇“拉高抛售”。自10月11日起，流入 DAT 的资金较7月高点骤降90%，多数 DAT 价格已跌破每股净资产（mNAV），溢价消失，炒作周期基本终结。

在这个周期中，我们学到了：

• 区块链需要更多现实世界的应用落地。

• 加密货币的核心使用场景仍集中于：交易、理财（收益）和支付。

• 用户偏好已转变：协议的“手续费创造潜力” > “去中心化程度”（参考 @EbisuEthan 观点）。

• 大多数代币需更强的价值锚点，与协议基本面挂钩，以保护并回馈长期持有者。

• 更清晰的监管与立法环境，有助于吸引顶尖人才和建设者加入行业。

• 信息已成为互联网上的可交易资产（如预测市场 PM、Kaito 等项目）。

• 缺乏明确定位或竞争优势的新公链（L1 / L2）将逐步被淘汰。

那么，接下来的路该怎么走？

展望 2026：预测市场、稳定币支付、移动端与真实收入

我认为，加密行业将在2026年围绕以下四个方向演进：

• 预测市场（Prediction Market）

• 更多稳定币支付服务

• 更多移动端 DApp 应用

• 更多真实收入

1. 预测市场热度不减

预测市场无疑是当前最火热的加密赛道之一。

• “可以对任何事物下注的能力”

• “对现实结果预测准确率高达90%”

• “利益捆绑”（Skin in the game）机制增强参与感

这些特性带来了巨大关注，其基本面同样强劲。截至本文撰写时，预测市场的周交易量已超越2024年美国大选期间的历史峰值（含刷量交易）。

目前，Polymarket 和 Kalshi 已牢牢掌控分发渠道与流动性，对于缺乏显著差异化的竞争者（除 Opinion lab 外），几乎无机会获取可观市场份额。

机构正“恐慌性追逐”（fomoing）：Polymarket 获得 ICE 投资，估值达80亿美元，二级市场估值攀升至120亿至150亿美元；Kalshi 完成 E 轮融资，估值达110亿美元。

这种势头不可阻挡。

更重要的是，随着 POLY 代币即将推出、IPO 计划临近，以及通过 Robinhood、Google Search 等主流平台分发，预测市场有望成为2026年的核心叙事。

尽管如此，该领域仍有改进空间：完善裁决机制、应对“有害流动性”（toxic flow）、提升长周期内的用户留存等。

此外，我们也期待出现更具个性化的新兴平台，如 @BentoDotFun 等。

2. 稳定币支付领域

《天才法案》出台后，机构对稳定币支付的热情空前高涨，成为推动采用的关键动力。

过去一年，稳定币月交易量已逼近3万亿美元，采用速度显著加快。虽然该指标非完美，但已反映出在《天才法案》与欧洲 MiCA 框架生效后的使用增长。

Visa、Mastercard 和 Stripe 均积极拥抱稳定币支付，无论是通过传统通道启用消费功能，还是与 CEX 合作（如 Mastercard x OKX Pay）。商家现已可灵活接受稳定币付款，无论客户支付方式如何，显示出 Web2 巨头对该类资产的信心。

同时，Etherfi 和 Argent（现更名为 Ready）等加密原生银行服务推出消费卡产品，允许用户直接花费稳定币。

以 Etherfi 为例，其日消费额已稳定超过100万美元，且增长未见放缓。

但需注意：加密新银行仍面临较高客户获取成本（CAC），且因用户自托管资产，难以将存款货币化。

潜在解决方案包括集成应用内兑换（in-app swaps），或将收益产品打包为金融服务出售。

随着 @tempo 和 @Plasma 准备作为专用支付链上线，叠加 Stripe 和 Paradigm 的品牌与分发能力，预计支付赛道将迎来显著增长。

3. 移动端应用的普及

智能手机在全球普及率持续上升，年轻一代正加速向电子支付迁移。

目前，全球近10%的日常交易通过移动设备完成，东南亚凭借移动优先文化处于领先地位。

这是传统支付行为的根本转变，而这一趋势正自然延伸至加密领域。相比几年前，如今的移动端交易基础设施已大幅提升。

还记得 Privy 等工具带来的“账户抽象”（account abstraction）、统一界面与移动 SDK 吗？

现在的移动端用户入驻流程比两年前顺畅得多。

根据 a16z Crypto 研究，加密移动钱包用户同比增长23%，且增长趋势仍在延续。

除了 Z 世代消费习惯变化，2025年涌现出更多移动原生 DApp。

例如社交交易应用 fomo app，凭借直观统一的体验，使零基础用户也能轻松购买代币，实现用户爆炸式增长。

仅用6个月时间，其实现平均每日300万美元交易量，10月峰值达1300万美元。

除 Fomo 外，Aave、Polymarket 等头部项目也在推进移动优先的储蓄与投注体验。@sproutfi_xyz 等新项目则探索移动优先的收益模式。

随着移动端行为持续增长，我预计移动 DApp 将成为2026年扩张最快的领域之一。

4. 需要更多收入 (More Revenue PLS)

人们难以相信这个周期的根本原因在于：

大多数主流交易所上市代币，要么几乎没有产生有意义的收入，即便有，也缺乏将价值回馈给代币持有者的机制。理性来看，一旦叙事退潮，这些代币便无法吸引持续买家，价格图表只能单边下行。

显然，加密行业过度依赖投机，忽视真实商业基本面。

多数 DeFi 项目陷入“庞氏设计”陷阱，以启动初始采用，最终目标却是在 TGE 后抛售套现，而非打造持久产品。

截至目前，仅有60个协议在过去30天内收入超过100万美元。相比之下，Web2 中约有5,000至7,000家 IT 公司每月收入达到同等水平。

值得庆幸的是，在特朗普亲加密政策推动下，2025年情况开始好转。利润分享成为可能，有助于解决代币价值锚点薄弱的长期难题。

Hyperliquid、Pump、Uniswap、Aave 等项目主动转型，聚焦产品发展与收入构建。

他们意识到加密是一个“无记名资产”（bearer-asset）体系，天然要求积极进行价值累积。

因此，代币回购在2025年成为强大的价值锚点，明确传递出团队与投资者利益一致的信号。

那么，哪些业务创造了最稳健的收入？

加密核心使用场景仍是交易、理财与支付。

然而，区块链底层费用压缩导致链级收入预计同比下降约40%。相比之下，DEXs、交易所、钱包、交易终端和应用层成为赢家，总收入增长113%。

请押注更多应用层与 DEX 项目。

若这仍不足以说服你，根据 1kx 研究，我们正经历加密历史上向代币持有者回流价值最高的时期。请看下图。

总结

加密并未终结，而是在进化。我们正经历一场市场所需的清洗，它将使加密行业比以往强大十倍。

那些能够存活下来、实现现实应用、产生真实收入，并构建具有实际效用或价值累积机制的代币项目，终将成为最终赢家。

2026年，将是属于这场变革的一年。